Почему китайские валютные танго с долларом США
Чтобы танцевать танго, нужны двое, но если оба партнера не двигаются в идеальном единстве, последовательность изящных маневров может быть сведена к серии неуклюжих движений. Последнее описание кажется особенно подходящим, когда дело доходит до объяснения колебаний между китайским юанем и долларом США, благодаря упорству Китая в вопросе повышения курса юаня и нежеланию Соединенных Штатов быть партнером в этом валютном танго.
На карту поставлено очень многое. Спорный вопрос ревальвации юаня имеет последствия не только для двух крупнейших экономик мира и мировой экономики, но и для вашего личного благополучия, поскольку он может повлиять на ваши расходы, инвестиции и, возможно, даже на перспективы трудоустройства.
Экономическое чудо
Китай начал свой переход к глобальной державе в 1978 году, когда Дэн Сяопин возвестил о радикальных экономических реформах. За три десятилетия с 1980 по 2010 год Китай добился роста ВВП в среднем на 10%, вытащив половину своего 1,3-миллиардного населения из бедности. Китайская экономика выросла в пять раз в долларовом выражении с 2003 по 2013 год и составила 9,2 триллиона долларов, и на конец этого периода она легко была второй по величине экономикой мира.
Но, несмотря на траекторию замедления роста, в результате которой экономика выросла «всего» на 7,7% в 2013 году, Китай, похоже, находится на пути к тому, чтобы превзойти Соединенные Штаты как крупнейшую экономику мира где-то в 2020-х годах. Фактически, исходя из долгосрочных перспективах роста, опубликованному Организацией экономического сотрудничества и развития в США. Ноябрь 2012 г. (Следует отметить, что такие оптимистичные оценки долгосрочных перспектив роста Китая вызывают значительный скептицизм у все большего числа экономистов и рыночных наблюдателей.)
Быстрый рост Китая с 1980-х годов был вызван массовым экспортом. Значительная часть этого экспорта идет в США, которые в 2012 году обогнали Европейский Союз и стали крупнейшим экспортным рынком Китая. Китай, в свою очередь, был вторым по величине торговым партнером США до июля 2019 года и третьим по величине экспортным рынком США. рынок, и, безусловно, его крупнейший источник импорта. Огромное расширение экономических связей между США и Китаем, которое ускорилось с вступлением Китая во Всемирную торговую организацию в 2001 году, проявляется в более чем 100-кратном увеличении общего объема торговли между двумя странами с 5 миллиардов долларов в 1981 году до 559 долларов. млрд в 2013 году.
Торговая война США и Китая
В 2018 году администрация Трампа, которая регулярно обвиняла Китай в манипулировании своей валютой для увеличения экспорта, ввела серию тарифов на китайский импорт. Китай принял ответные меры, введя собственные тарифы на импорт США, и летом 2019 года две крупнейшие экономики мира усилили торговую напряженность. 5 августа 2019 года Китай снизил стоимость юаня до уровня ниже его привязки 7 к 1 по отношению к доллару. в ответ на новую серию тарифов США на товары стоимостью 300 миллиардов долларов, которые вступят в силу 1 сентября.
Валютная политика Китая
Краеугольным камнем экономической политики Китая является управление обменным курсом юаня в интересах его экспорта. В Китае нет плавающего обменного курса, который определяется рыночными силами, как в большинстве стран с развитой экономикой. Вместо этого он привязывает свою валюту, юань (или юань ) к доллару США. Юань был привязан к доллару на уровне 8,28 за доллар в течение более десяти лет, начиная с 1994 года. Только в июле 2005 года из-за давления со стороны основных торговых партнеров Китая юаню было разрешено вырасти на 2,1% по отношению к доллару., а также была переведена на систему «управляемого плавания» по отношению к корзине основных валют, в которую входил доллар США. В течение следующих трех лет юаню было позволено укрепиться примерно на 21% до уровня 6,83 за доллар. В июле 2008 года Китай приостановил укрепление юаня, поскольку мировой спрос на китайские товары резко упал из- за мирового финансового кризиса. В июне 2010 года Китай возобновил свою политику постепенного повышения курса юаня, и к декабрю 2013 года валюта кумулятивно укрепилась примерно на 12% до 6,11.
Истинную стоимость юаня установить трудно, и, хотя различные исследования, проведенные на протяжении многих лет, предполагают широкий диапазон недооценки — от 3% до 50%, — общее согласие заключается в том, что валюта существенно недооценена. Удерживая курс юаня на искусственно низком уровне, Китай делает свой экспорт более конкурентоспособным на мировом рынке. справочной ставке, установленной Народным банком Китая (НБК), и позволяя валюте колебаться в фиксированном диапазоне (установленном на уровне 1% по состоянию на январь 2014 г.) по обе стороны от справочная ставка. Поскольку юань значительно повысился бы по отношению к доллару, если бы ему было разрешено свободное плавание, Китай ограничивает свой рост, покупая доллары и продавая юань. Это неуклонное накопление долларов привело к росту валютных резервов Китая до рекордных 3,82 триллиона долларов к четвертому кварталу 2013 года.
Противоположные точки зрения
Китай рассматривает свою ориентацию на экспорт как одно из основных средств достижения своих долгосрочных целей роста. Эта точка зрения подкрепляется тем фактом, что большинство стран в современную эпоху, особенно азиатские тигры, добились устойчивого увеличения доходов на душу населения для своих граждан в основном за счет роста, ориентированного на экспорт.
В результате Китай последовательно сопротивлялся призывам к существенному пересмотру юаня в сторону повышения, поскольку такая ревальвация могла отрицательно сказаться на экспорте и экономическом росте, что, в свою очередь, могло вызвать политическую нестабильность. Подобное предостережение имеет прецедент, основанный на опыте Японии в конце 1980-х и 1990-х годах. Повышение курса иены по отношению к доллару на 200% с 1985 по 1995 год способствовало продолжительному дефляционному периоду в Японии и «потерянному десятилетию» экономического роста этой страны. Резкий рост иены был спровоцирован Плаза-соглашением 1985 года — соглашением об обесценивании доллара, чтобы остановить резкий рост дефицита текущего счета США и огромного профицита текущего счета в Японии и Европе в начале 1980-х годов.
В последние годы законодатели США требуют ревальвации юаня прямо пропорционально растущему торговому дефициту страны с Китаем, который увеличился с 10 миллиардов долларов в 1990 году до 315 миллиардов долларов в 2012 году. Критики валютной политики Китая утверждают, что заниженный курс юаня усугубляет глобальный характер. дисбалансы и затраты на работу. Согласно исследованию Института экономической политики в 2011 году, США потеряли 2,7 миллиона рабочих мест — в основном в производственном секторе — в период с 2001 года (когда Китай вступил в ВТО) по 2011 год, что привело к потере заработной платы на 37 миллиардов долларов в год из-за вытеснения квалифицированных рабочих. пришлось довольствоваться гораздо меньшей оплатой.
Еще одна критика валютной политики Китая заключается в том, что она препятствует появлению сильного внутреннего потребительского рынка в стране, потому что:
а) низкий курс юаня способствует чрезмерным инвестициям в экспортный производственный сектор Китая за счет внутреннего рынка, и
б) заниженная валюта делает импорт в Китай более дорогим и недоступным для обычных граждан.
Последствия ревальвации юаня
В целом последствия валютной политики Китая довольно сложны. С одной стороны, заниженный курс юаня сродни экспортной субсидии, которая дает американским потребителям доступ к дешевым и доступным промышленным товарам в изобилии, тем самым снижая их расходы и стоимость жизни. Кроме того, Китай перерабатывает свои огромные излишки в долларах на покупку казначейских облигаций США, что помогает правительству США финансировать свой бюджетный дефицит и удерживает доходность облигаций на низком уровне. По состоянию на ноябрь 2013 года Китай был крупнейшим держателем казначейских облигаций США в мире, на его долю приходилось 1,317 триллиона долларов, или около 23% от общего количества выпущенных облигаций. С другой стороны, низкий курс юаня делает экспорт США в Китай относительно дорогим, что ограничивает рост экспорта США и, следовательно, увеличивает торговый дефицит. Как отмечалось ранее, заниженный курс юаня также привел к постоянному перемещению сотен тысяч рабочих мест в обрабатывающей промышленности из США.
Существенная и резкая ревальвация юаня, хотя и маловероятна, сделает китайский экспорт неконкурентоспособным. Хотя поток дешевого импорта в США замедлится, улучшив торговый дефицит с Китаем, американские потребители должны будут закупать многие свои промышленные товары — например, компьютерное и коммуникационное оборудование, игрушки и игры, одежду и обувь — из других источников. Однако ревальвация юаня может немного помочь остановить отток рабочих мест в обрабатывающей промышленности США, поскольку они могут просто переместиться из Китая в другие юрисдикции с более низкими издержками.
Смягчающие факторы и проблески надежды
В вопросе ревальвации юаня есть несколько смягчающих факторов и проблесков надежды. Ряд аналитиков считают, что одна из причин огромного увеличения импорта США из Китая связана с глобальными цепочками поставок. В частности, значительная часть этого импорта поступает от транснациональных компаний, базирующихся в Китае, которые используют предприятия, расположенные в стране, в качестве точек окончательной сборки своей продукции. Многие из этих компаний переместили свои производственные мощности из стран с более высокими издержками, таких как Япония и Тайвань, в Китай.
Кроме того, рост профицита счета текущих операций Китая и рост валютных резервов в последние годы заметно замедлились. Таким образом, несмотря на то, что курс юаня по отношению к доллару в 2012-2013 годах вырос менее чем на 4%, некоторые аналитики считают, что валюта не так недооценена, как раньше.
В ноябре 2013 года НБК заявил, что Китай не видит дальнейшей выгоды в увеличении своих валютных резервов. Это было интерпретировано как сигнал о том, что покупки в долларах, ограничивающие рост юаня, могут быть сокращены, что позволит валюте постепенно повышаться.
Наконец, опасения по поводу того, что Китай может сбросить свои запасы казначейских облигаций США в случае ревальвации юаня, в значительной степени преувеличены. Размер активов Казначейства Китая сам по себе является аргументом против внезапной ревальвации юаня, поскольку повышение курса валюты за ночь на 10% привело бы к условным убыткам в размере 130 миллиардов долларов для активов Казначейства Китая, выраженных в долларах США.
Суть
Американские законодатели мало что получат от американских законодателей, пытающихся заставить Казначейство США назвать Китай «валютным манипулятором» или путем внесения в Конгресс законопроектов, направленных на ускорение денежной реформы Китая, поскольку они могут только укрепить решимость Китая принять свои меры. собственное время, чтобы изменить свою валютную политику.
При решении этой животрепещущей проблемы необходимо взять верх над разумом, поскольку худшим сценарием будет ожесточенная торговая война между двумя крупнейшими экономиками мира. Торговая война вызовет глобальные финансовые потрясения и нанесет ущерб инвестиционным портфелям, помимо сдерживания глобального экономического роста и, возможно, даже спровоцирует рецессию.
Но этот пугающий сценарий маловероятен, даже если риторика будет усиливаться с обеих сторон. Наиболее вероятный исход в будущем — это постепенное повышение курса юаня, сопровождаемое планомерным снятием валютного контроля по мере того, как Китай движется к свободно конвертируемой валюте. Так что может пройти несколько лет, прежде чем юань прекратит свое танго с долларом и уйдет сам по себе.
Монетарная политика Китая и курс юаня
В этой статье поговорим о монетарной политике Китая, как устанавливается курс юаня и от чего он зависит.
Монетарная политика и ее цели
В отличие от российского ЦБ, основной задачей для которого является поддержание ценовой стабильности или, проще говоря, уровня инфляции, политика ЦБ Китая направлена на контроль обменного курса юаня. Делается это с целью обеспечения конкурентоспособности китайских товаров на мировом рынке. Например, когда юань укрепляется по отношению к доллару, китайские товары становятся дороже для американских потребителей и, следовательно, менее привлекательны. В таком случае ЦБ может вмешаться и ослабить курс национальной валюты, тем самым повысив спрос на отечественные товары и простимулировав рост экономики.
Хорошим историческим примером является торговая война между США и Китаем в 2018 году. Предполагалось, что после введения тарифов местные импортеры начнут искать альтернативы Китаю, а компании перестанут открывать там заводы из-за возросших издержек, но Трамп ошибался. В качестве ответных мер Китай просто обесценил свою валюту на 14%, с 6,3 до 7,2 юаня за доллар. В результате чего тарифы растворились в валютной переоценке, а Китай сохранил за собой лидерство в сфере торговли.
Как определяется курс юаня и что на него влияет
Как уже было сказано, курс определяется исходя из конкурентоспособности китайских товаров и дальше поддерживается в определенном диапазоне. Раньше это делалось за счет привязки юаня к доллару, сейчас юань привязывают к корзине из 24 валют, ее состав можно увидеть на левом графике ниже. На январь 2022 года большую часть в ней занимает доллар (20%), потом идет евро (18,5%), японская йена (10,8%) и остальные. До 2021 года оптимальным отношением юаня к этой корзине считался диапазон в 92-98% (левая шкала, правый график, желтый), но после мы можем наблюдать рост до 103%. Связано это в первую очередь с высокой инфляцией в США и Европе относительно Китая, 7,9% и 5,9% против 1,5% соответственно. За счет такого различия в инфляции Китай может позволить своей валюте укрепиться, но из-за замедляющихся темпов роста экономики им скорее всего придется ослабить курс.
Так, Mizuho bank прогнозирует ослабление национальной валюты Китая до 6,53 юаня за один доллар, на данный момент курс составляет 6,34.
Технический аспект. Формирование курса юаня к доллару.
Ежедневно перед открытием рынка CFETS (China Foreign Exchange Trade System) запрашивает данные у всех маркетмейкеров о курсе доллара. Они сообщают о цене закрытия на предыдущий день в межбанковских переводах в сочетании со спросом на бирже и изменением курса основных валют. Затем CFETS отметает самую высокую и низкую цену и рассчитывает среднее взвешенное, оно является центральным паритетом. Ежедневно в 9:15 это значение объявляется, и торги происходят вокруг него в диапазоне +/-2%. На практике мне с трудом удалось найти день, когда курс доллара менялся даже на 1,5%. Обычно максимально цена изменяется на 1% в день.
Ниже механизм формирования центрального паритета описан более подробно. Он состоит из цены закрытия на предыдущий день скорректированной на изменения в корзине основных валют.
*ссылка на официальный сайт (раздел: Parity Rate Formation Mechanism)
Пример того как происходит корректировка показан на графике слева, справа — старый механизм. Если евро дорожает против доллара на 10%, то цена юаня должна быть уменьшена на 7% к евро и увеличена на 3% к доллару (предполагая, что доля евро 30%, доллара 70%).
*ссылка на более подробное объяснение на английском
Механизм формирования курса юаня к другим валютам аналогичен, только коридор колебания цены может отличаться. По моим наблюдениям у рубля он +/-4.5%. Если вы хотите купить юани за рубли, то должны понимать, что их курс так или иначе будет определяться исходя из отношения рубля к доллару, не иначе.
Заключение
Китаю не выгоден сильный юань, поэтому он поддерживает его курс в определенном диапазоне для стимулирования международной торговли. Этот диапазон определяется исходя из отношения юаня к корзине из 24 валют разных стран. Раньше оптимальным считалось отношение от 92 до 98%, сейчас же после возросшей инфляции оно скорее всего будет пересмотрено. Банк Mizuho прогнозирует ослабление юаня к концу года до 6,5, что в текущей ситуации с учетом замедления роста китайской экономики и финансового стимулирования вполне реалистично.
Как юань привязан к доллару?
Юань, официальная валюта Китая, не полностью привязан к доллару США, но Китай использует некоторые механизмы для управления курсом юаня в отношении доллара.
В настоящее время Китай использует систему фиксированного курса, при которой Китайская народная банк устанавливает ежедневно курс юаня к доллару США на основе средневзвешенного значения торговых операций на межбанковском валютном рынке. При этой системе курс юаня в отношении доллара может колебаться в пределах 2% от установленного уровня.
Однако, в 2015 году Китай перешел на новую систему формирования курса, где юань стал более гибкой валютой, теперь он фиксируется не только по отношению к доллару, но и к корзине валют, которая включает доллар, евро, иены и другие валюты. Эта система называется "корзина валют" (currency basket), которая дает возможность юаню двигаться вверх или вниз на определенный процент от установленного уровня в зависимости от изменения курса корзины валют.
Таким образом, хотя юань не полностью привязан к доллару, Китай по-прежнему использует некоторые механизмы для управления курсом юаня в отношении доллара, чтобы поддерживать стабильность экономики Китая.
Юань. Что нам нужно про него знать?
Юань продолжает ставить рекорды по торговым оборотам на Московской бирже: если в апреле доля китайской валюты в валютном обороте была 6%, то в августе уже 26%.
Юань уже сейчас активно покупают и банки, и физлица, эта валюта замещает в портфелях «токсичные» доллары и евро.
Поэтому предлагаем начать знакомство с пока ещё не совсем привычной, но очень перспективной для российского инвестора валютой.
���� Китайский юань – официальная валюта Китайской Народной Республики. При этом слово «юань» (в переводе на русский язык — круг или круглая монета) используется исключительно за рубежом.
Внутреннее название национальной валюты – «женьминьби» или, как принято в латинском написании, Renminbi, что переводится как «народные деньги». А юань — счетная единица национальной валюты.
А сами китайцы в обиходе редко используют слова «женьминьби» или «юань». Чаще они называют основную денежную единицу «куай», что в дословном переводе означает «кусок».
- Банковский код – CNY.
- 1 юань равен 10 цзяо или 100 фэней.
- Номиналы банкнот: 100, 50, 20, 10, 5, 2 (встречается редко) и 1 юань, а также 5, 2 и 1 цзяо.
- Монеты: 1 юань, 5, 2 и 1 цзяо.
Традиционно на лицевой стороне банкнот – портрет Мао Цзэдуна и цветы.
Плавающего, рыночного обменного курса юаня в Китае нет.
В 1994 году юань был привязан к доллару по курсу 8,28 юаня за доллар. А в 2005 году национальную валюту решили немного укрепить к доллару и перейти на режим «управляемого плавания»: курс юаня стал определяться Народным банком Китая.
Курс формируется ежедневно и называется «центральный паритетный курс». Он формируется исходя из динамики юаня по отношению к 24 валютам. Банк позволяет валюте колебаться в пределах 2% от центрального паритетного курса.
���� Юань бывает офшорным/валютным (CNH) и оншорным/внутренним (CNY).
Оншорный юань (CNY) торгуется на территории континентального Китая, а офшорный юань (CNH) обращается за пределами материкового Китая.
Обе формы являются единой валютой и конвертируются по курсу 1:1.
Офшорный курс хоть и является свободно плавающим, однако, на практике плотно следует за оншорным/внутренним курсом валюты.
По международной классификации курс CNY/RUB является кросс-курсом, т.е. определяется через третью валюту — доллар США. При этом котировки кросс-курса, которые демонстрируют международные источники, отличаются от котировок на Московской бирже.
Это связано с тем, что из-за ограниченной долларовой ликвидности Банк России стал определять официальные курсы доллара, евро и юаня ориентируясь на валютные торги.
Регулятор использует данные о средневзвешенном курсе валют к рублю, рассчитанном по сделкам, которые заключены с 10:00 до 15:30 по московскому времени.
В последнее время наблюдается ослабление юаня по отношению к рублю.
Это может быть связано с курсом Центрального банка Китая на ослабление национальной валюты в качестве поддержки экспортёров. При этом после весеннего обвала рубля, российская валюта начала резко укрепляться ко всем мировым валютам.
Если российский рубль начнёт ослабевать, есть вероятность вернуться к курсу юаня начала года: 10-11 рублей за юань.
- Для диверсификации его можно добавить в валютную часть портфеля.
Юань зарекомендовал себя как надёжная валюта с учётом существенной роли Китая в мировой экономике. А для российского инвестора это ещё и валюта дружественной страны, которая может помочь избежать различного рода ограничений, наложенных на привычные нам доллары и евро.
- Появляются финансовые продукты, номинированные в юанях.
Всё больше банков предлагают банковские депозиты в юанях, а компании выпускают облигации в китайской валюте. Поэтому кроме покупки юаня с расчётом на укрепление его курса, можно рассмотреть и различные финансовые инструменты.
- Вклады в юанях уже предлагают такие банки как ВТБ, МКБ, Тинькофф, Альфа-Банк, Кредит Европа Банк, МТС Банк.
- Облигации в юанях уже выпустили несколько эмитентов: РУСАЛ, Полюс, Металлоинвест, Роснефть.
���� Российские банки все больше развивают торговлю китайской валютой, а с учётом текущей ограниченности валютных финансовых инструментов, на наш взгляд, юанизация российского рынка обречена на продолжение.